以太坊期货来了！CME亲自确认

比特币“新贵”入市，能否支撑200亿估值？

日前，另一家内地科技公司在港交所递交招股书。公司全称为“Canaan Creative”（以下简称“Canaan”），与这个诙谐的名字相比，它更俗称的是世界第二大比特币矿机“Avalon”的生产商。

神秘的比特币行业有多赚钱？迦南此次提交的招股书，成为了解比特币挖矿行业的好机会。

暴利，暴利

都说比特币和虚拟货币是“暴利行业”，那么它的盈利能力如何？答案在于迦南的收入、毛利和净利润数据。

近三年，嘉楠耘智的营收增长呈现“爆发式”状态，营收从2015年的0.48亿直接飙升至2017年的13.08亿元，（黑马头.vc是一家专注于文创领域的众筹平台），复合增长率达2740%。但这还不是最夸张的，因为营收数字是三者中最小的，2016年净利润比2015年增长3091%。

这样的增长速度即使在半导体行业也是惊人的。以近年来股价快速上涨的英伟达为例，其最近两个财年的营收增长率（财年比较）仅为40%。利润的最佳一年增长率为 171%。

更可怕的是毛利和净利润占总收入的比例。2017年，嘉楠耘智毛利占比64%，净利润占比46%。打个比方，迦南每卖出10块钱，就有近一半收入自己的腰包。

暴利，真的暴利。

事实上，在迦南近三年的发展过程中，费用也经历了一个快速增长的过程。在三大支出中，增长最快的是管理费用。这部分包括嘉楠耘智的大部分工资费用、专业服务费用、折旧、租金等，两年内增长了20多倍，但由于整体营收的强劲表现，在净利润方面算不了什么。

强劲的收入也为迦南带来了充裕的现金流。截至2018年3月末，嘉楠耘智账面流动资产已达21亿元。虽然同期的负荷也高达13亿元，但有7亿元以上。这些资金实际上是内部借来的。

单看财务数据，嘉楠耘智很有可能被归类为“不容错过”的股票，但除了财务数据，你应该也对这个行业有更多的了解。

比特币矿工：半导体的魔力

AvalonMiner A841 比特币矿工

为什么迦南可以如此赚钱？因为利润极高的是比特币矿机行业。那么为什么比特币矿工如此赚钱呢？因为它实际上体现了半导体技术的价值和现有全球半导体产业的布局优势。

作为“挖矿”虚拟货币的硬件设备，各类矿机（包括比特币以外的）都在做同样的事情——通过严格的数学计算，证明它们的“工作量”，相应地，预设的虚拟货币为“与整个虚拟货币网络中的其他矿工平分秋色。

这个模型是由神秘的比特币创始人“中本聪”创建的。从比特币近9年的发展历程来看，它确实是一种简单有效的虚拟货币分发机制。

芯片的两个相反指标：多功能性、效率

鉴于自从虚拟货币（至少对于比特币）诞生以来，“挖矿计算”就已经固定下来以太币微信群，挖矿设备的历史已经出现了“专业化”的趋势。具体表征为：比特币挖矿的主流硬件设备经历了CPU、GPU、FPGA、ASIC四个阶段。目前，世界上新的比特币矿机公司只剩下 ASIC。

ASIC芯片的生产也相当有趣。矿机企业在整个半导体行业都是“特立独行”。作为典型的“无晶圆厂”半导体公司，他们主要负责挖掘ASIC（专用集成电路）。) 芯片设计工作。芯片的制造交给台积电、三星、格芯等晶圆厂。晶圆厂生产这些芯片后，矿机公司还购买其他电子元件，这些电子元件与芯片组装成最终的矿机。

从另一个角度来看，矿机公司的成功很大一部分也归功于fab和it的密切合作。如果不考虑应用，矿机芯片在芯片工艺技术上比国产手机芯片还要先进。

比特币挖矿行业路线图

但不同于其他知名的“无晶圆厂”半导体芯片厂商，如英伟达、ARM、AMD等，比特币矿机是一款“销路无忧”的产品。ASIC 芯片的使用特定于一、用户。对于很多比特币矿工来说，一台矿机的参数，结合比特币价格、电费等参数，可以直接算出理论回本时间。

得益于2017年前后虚拟货币市场的繁荣，不仅比特币交易火爆，就连矿机也被用来炒作。一些华强北商人甚至在一段时间内以双倍的价格出售矿机。

与其他半导体公司不同的另一点是，矿机公司不需要覆盖网络控制的“Wintel”生态、软件兼容性、硬件迭代兼容性等一系列麻烦问题。

据悉，今年比特大陆也将是台积电的大客户

这也让矿机公司面前的任务变得异常简单，只有两个：

尽可能设计高效的挖矿芯片；

寻找尽可能多的先进工艺来制造这些芯片。

最后，这也让矿机成为了一个暴利而残酷的行业。最重要的是什么时候“开始”，因为设计芯片并不难，但芯片制造技术越先进，对启动资金的需求就越大。（黑马Tou.vc是一个专注于文创领域的众筹平台。）同时，只有当他们自己的业务足够大时，像台积​​电这样的晶圆厂才会优先使用他们的新制造工艺（否则，这将是很长时间。排队）。

这就像一群人在山坡上“滚雪球”。某个时刻最大的“雪球”很可能最先开始。而当两个“雪球”的差距达到一定程度时，小“雪球”自然会被市场淘汰，最终只有前排才能生存。而且这个淘汰率远高于“传统”半导体。

互联网世界有一种“赢家通吃”的感觉。

比特币矿工市场格局

在虚拟货币矿机领域，中国已经位居第一。迦南自己的招股说明书引用了知名咨询公司 Frost & Sullivan 的两个调查结果：

在比特币矿机无晶圆厂ASIC芯片设计公司中，迦南位居全球第二；

目前嘉楠耘智销售的所有比特币矿机的总算力约占整个挖矿市场的19.5%。

参考上一段，我们提到比特币矿机“简单”，所以在开发中很容易出现“赢家通吃”的局面。第二名和19.5%的比例组合就是最好的证明。因为嘉楠耘智也是世界上所有其他矿机公司的竞争对手，比特大陆的市场份额相当高。

由于引用嘉楠耘智招股书数据的报告未公开，我们无法了解比特大陆的具体市场份额。身体更有可能是迦南的3倍以上（60%）。

全球比特币矿池占比

作为迦南等矿机厂商的敌人，比特大陆不仅生产矿机，还拥有BTC.com、AntPool和ConnectBTC三大矿池平台。仅这三个矿池的总计算速度，就已经达到了整个比特币网络计算速度的42%，而这并不一定包括自己在中国各地和海外建立的免费矿场。

在产品方面，嘉楠耘智和比特大陆也是彼此的最强对手。对比双方最新一代主流产品蚂蚁S9i（比特大陆）和AvalonMiner A841（迦南），双方的比特币挖矿速度和功耗非常接近。但在价格方面，Avalon 的第三方价格为 8300 元，AntMiner 为 6500 元，但前者有货，后者无货。

专业矿机的加入大大推高了比特币挖矿的“难度值”，部分专业矿机厂商在竞争中被淘汰出局

另一个值得一提的趋势是，除了比特币，还有很多虚拟货币也可以通过挖矿获得。迦南还在其招股说明书中透露，它将在今年第四季度开始生产另一种加密货币。ASIC芯片。

这也是为什么嘉楠耘智也在招股书中透露了其下一阶段的计划：边缘计算人工智能芯片KPU，主要针对语音和图像识别、物联网在智能家居、智慧城市、智能监控和智能玩具方面的应用。时间计划也是2018年第四季度。

这个定位其实更接近寒武纪时期，而迦南的主要竞争对手比特大陆则选择了在云端工作。目前，很难预测迦南在这个方向上能做多少。

当然也有质疑，比如迦南的技术储备能力。从工商注册信息来看，杭州迦南云智目前拥有16项专利，而相关的北京迦南杰士另有9项专利，但这25项专利都是针对迦南的比特币矿机产品，主要是外观设计专利，并非一项通用专利。

此外，根据嘉楠耘智招股书中的数据，目前公司共有研发团队94人，工程师68人。这样的规模在传统的半导体公司中也是非常不起眼的。据传，迦南的主要竞争对手拥有数倍于迦南的研发团队。

估值难题

平心而论，迦南的成功，完全取决于整个虚拟货币市场的火爆程度和半导体本身的力量。但同理，这些巨额利润的前提也有“突变”的可能。嘉楠耘智在招股说明书中特别强调了一个风险：“大部分收入来自内销，任何无知的监管发展都可能带来负面影响。”

除了监管影响，嘉楠耘智“单一应用下的单一产品线”也是一个大问题，其招股书特别指出：“在可预见的未来，Avalon Miner 的销售仍将用于产生绝大多数收入。”

从“传统”半导体产业的发展规律来看，一家半导体公司能否长期在市场上发展得好，不在于什么产品，而在于专利、知识产权、软硬件生态等。显然不在这个名单上。

这也带来了一个很大的问题——迦南的估值是极其困难的。我们不妨不给它一个估值，让我们看看它是如何计算自己的。

一般半导体公司的产品通常是消费品、商业解决方案、基础设施等，而矿机更像是一种具有高风险和回报波动的实物“投资产品”，但这些“投资产品”的迦南是通过半导体构建的技术。

根据招股书的股权转让记录，2017年4月，嘉楠耘智进行了增资，同时配售了新股。宁波卓贤5亿元购买了这个1.。@>6712% 的股份。以此推算，嘉楠耘智当时的估值约为 32.11 亿。参考嘉楠耘智2016年盈利5254万，整体市盈率在61左右。由于嘉楠耘智2017年营收和利润都有增长以太币微信群，这个比例可能会略有下降，但超过50是肯定的。

此前小米上市时，市盈率一直存在争议。迦南的50多岁可与大多数互联网公司相媲美。收入和净利润的增长确实远高于互联网公司，但其风险却不是普通公司可比的。

反过来看，嘉楠耘智2017年的实际利润为3.61亿元。如果还是按照之前的市盈率计算，嘉楠耘智的整体估值将接近200亿元。

一方面是暴利，另一方面是风险，背后还有半导体技术。市场将如何看待迦南200亿元的估值？你愿意守住这个比特币新贵的底部吗？让市场给我们答案。

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