陶冬：美国通胀见顶，助推圣诞市场

陶冬：美国通胀见顶，助推圣诞市场

腾转网 2022-11-14 16:18570

逆通胀交易腾飞，全球股市、债市交投活跃，为圣诞市场推波助澜。 美国通胀数据终于弱于预期。 市场预期通胀将见顶，美联储接近调整政策。 意料之中的变化来得突然而猛烈。 美国两年期国债利率在数据公布当天下跌近30点，全球债市反应良好。 美股也领涨全球风险资产。 美元汇率连续两天断崖式下跌，从110跌至106，跌幅为2009年以来未见。日元飙升4%，英镑和欧元均大幅反弹。 港股及A股上涨。 美国中期选举结束，共和党重夺众议院多数席位。 参议院仍未做出决定。 可能要等到12月6日格鲁吉亚的连任美国通胀利好比特币吗，民主党视小败为胜。 油价下跌，黄金连日上涨，某虚拟货币交易平台进入破产程序，以比特币为首的虚拟货币暴跌。

全球通胀可能已经进入了新的篇章，但历史往往被半心半意地揭开面纱。 美国10月CPI环比上涨0.4%，明显低于市场预期。 这是今年1月以来最好的通胀数据。 不包括租金，*** 通货膨胀率环比下降 0.1%，这也许是所有数据中最令人鼓舞的。

从明细看，实物商品价格环比下降0.4%。 不仅二手车继续大幅下跌，新车和家电价格也出现下跌。 但服务业价格继续上涨，餐饮价格环比上涨0.9%，休闲活动价格上涨0.7%，反映工资-物价螺旋上升问题依然严重。 酒店价格大幅上涨，但机票价格下跌。 美国CPI中权重最大的租金部分环比上涨0.7%，略有放缓但仍处于非常过热的状态。 租金拉动了 10 月份近一半的通胀。

笔者认为，美国通胀终于见顶，将回落至5%的水平。 但由于工资和租金压力并未得到缓解，CPI仅得到部分修正，不足以令美国选民满意，美联储也难以改变加息方向。 这组数据支持美联储放慢加息步伐，适时暂停加息，观察效果。 12月加息50个基点已经基本成为市场共识，明年还会有两次加息，每次25个基点。

美联储何时会完全停止加息，甚至降息，取决于CPI和就业市场的进一步发展。 美联储“更慢更长时间”的模式没有改变。 通胀数据公布后，期货市场掉期价格对最终利率水平的判断仅从5%多一点跌至4.9%，远小于2年期国债利率的变化，突出资金的判断。

虽然通胀已见顶，但物价下跌可能相当缓慢且不均衡，美联储在可预见的未来几乎没有降息空间。 当疫情期间发行的支票积累的2万亿美元超额储蓄用尽时，美国经济将面临衰退风险。 市场估计明年经济衰退的概率是80%，我相信概率可能更高。 如果劳动力市场还不够降温，温和的衰退可能不会迫使美联储迅速降息。

根据通胀和就业情况，美联储的利率政策实际上是三部曲：减少加息、停止加息、降息。 当前的通胀形势具备加息和降息的条件，但停止加息或降息并非必然。 它需要通货膨胀和就业市场持续显着降温，并转变工资增长方式。 如果说2022年风险资产市场最大的主题是通胀交易，那么2023年应该是衰退交易。

美国的中期选举已经结束，参议院的多数席位已经死亡。 我们可能要等待 12 月 6 日格鲁吉亚的连任结果，但这次选举反映了几个趋势。 一是民主党交出众议院多数席位，拜登的执政效率将面临重大考验。 第二，共和党选前吹嘘的“红色风暴”并没有出现，充其量只是小胜。 第三，特朗普效应正在减弱，但特朗普在共和党内的影响力依然巨大。 第四，特朗普在宾夕法尼亚州的最后竞选活动，让民主党阴差阳错地抢走了宾夕法尼亚州的参议院席位，这也是民主党议论纷纷的地方。

中期选举结果对经济意味着什么？ 这是拜登激进财政政策的终结。 美国2020年财政赤字为3.1万亿美元，2021年为2.7万亿美元，2022年为1.4万亿美元。拜登执政两年产生的财政赤字相当于美国财政赤字总和的80%。前100年。 30万亿美元的总债务、超过1万亿美元的年度赤字和超过8000亿美元的利息支出是不可持续的。 共和党控制的国会肯定会发起挑战，财政赤字上限问题不能再次排除。

前共和党总统唐纳德·特朗普和唐纳德·特朗普总统都在大选中赢得了白宫和参众两院的控制权，但在两年后的中期选举中落败，随后陷入政治泥潭，地位急剧下滑在于他们的执政能力。 笔者认为，拜登政府也陷入了同样的泥潭，估计无法推出有争议的政策。 共和党国会的限制对市场有利。 共产党的过度消费得到遏制，进步的共产党员对共产党的控制也得到制衡，有利于债券市场的稳定。

***减少支出有利于控制通胀，减轻美联储收紧货币政策的压力。 但美国经济增长势头将进一步减弱，明年出现衰退的可能性较大。 此外，政府急于缓解通胀和工资压力美国通胀利好比特币吗，可能对就业市场出现的问题视而不见。 美国就业市场两极分化，蓝领市场火爆，白领失业已经出现，但政府和美联储短期内都不会强调这一点。

本周市场焦点有两个。 一是英国预算和10月CPI，预计将进一步上涨至10.5%。 另一个是美国零售销售数据。 在强劲的汽车工业的带动下，消费数据应该是光明的。 关注G20峰会及最新月度经济数据。

（作者系***首席经济学家论坛理事、瑞士信贷董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）

第一财经微信公众号“首席经济学家论坛”获授权转载。